李秀华
作为全球规模最大的眼科医疗连锁机构，爱尔眼科(300015)年度营收从2009年上市当年仅6亿元左右，猛增至2024年度的超200亿元，但其近年来股价整体大跌，引发关注。
四年不到股价大跌近70%
营收连续两年突破200亿元，股价近年却整体大跌。据同花顺(300033)数据显示，从2021年7月1日即爱尔眼科上市后盘中录得的最高值，截至5月29日下午收盘，其股价整体下跌近70%。
近日，有投资者在互动易平台上提问“连跌5年，请问贵公司如何看待这个问题？”、“股价连续跌5年，请问该公司如何维护公司市值？是否有按照国家下发的指令进行回购等一系列措施。”
爱尔眼科回复表示，公司与投资者休戚与共，近年来通过高管增持、股份回购、加大现金分红等多种措施提振市场信心。随着经济逐步回暖，诊疗技术不断进步，居民的眼健康需求将不断扩大。
另外，上个月，更有投资者表示：广大散户认可爱尔眼科的业绩，不断进行买入，去年3季报披露接近40万股东，但爱尔眼科自2021年6月以来，已经连续下跌近4年，市值蒸发近2000亿，无数散户深套其中，但高管自2022年以后就从未进行增持，公司对于市值管理似乎不太重视，请问贵公司下一步如何保护广大散户和股东权益，是否有进一步回购增持计划，对于持续的限售解禁股是否有推迟上市计划？
爱尔眼科回复表示，公司高度重视市值管理工作，与广大投资者休戚与共，在努力做好经营业绩的同时，先后通过高管增持、股份回购、增加分红等措施展现长期信心，后续将根据发展情况逐步提高分红力度，进一步增强投资者的获得感和认同感。当然，也必须看到，上市公司的市值并非“一管就灵”，除公司基本面因素外，同时也受到宏观经济、股市状态、市场信心、国际环境等一系列外部因素的影响。今年两会已明确提出“稳住楼市股市”，公司管理层坚信长期主义、坚持做好自己，公司市值终将得到合理的体现。根据公司《2021 年限制性
李秀华
作为全球规模最大的眼科医疗连锁机构，爱尔眼科(300015)年度营收从2009年上市当年仅6亿元左右，猛增至2024年度的超200亿元，但其近年来股价整体大跌，引发关注。
四年不到股价大跌近70%
营收连续两年突破200亿元，股价近年却整体大跌。据同花顺(300033)数据显示，从2021年7月1日即爱尔眼科上市后盘中录得的最高值，截至5月29日下午收盘，其股价整体下跌近70%。
近日，有投资者在互动易平台上提问“连跌5年，请问贵公司如何看待这个问题？”、“股价连续跌5年，请问该公司如何维护公司市值？是否有按照国家下发的指令进行回购等一系列措施。”
爱尔眼科回复表示，公司与投资者休戚与共，近年来通过高管增持、股份回购、加大现金分红等多种措施提振市场信心。随着经济逐步回暖，诊疗技术不断进步，居民的眼健康需求将不断扩大。
另外，上个月，更有投资者表示：广大散户认可爱尔眼科的业绩，不断进行买入，去年3季报披露接近40万股东，但爱尔眼科自2021年6月以来，已经连续下跌近4年，市值蒸发近2000亿，无数散户深套其中，但高管自2022年以后就从未进行增持，公司对于市值管理似乎不太重视，请问贵公司下一步如何保护广大散户和股东权益，是否有进一步回购增持计划，对于持续的限售解禁股是否有推迟上市计划？
爱尔眼科回复表示，公司高度重视市值管理工作，与广大投资者休戚与共，在努力做好经营业绩的同时，先后通过高管增持、股份回购、增加分红等措施展现长期信心，后续将根据发展情况逐步提高分红力度，进一步增强投资者的获得感和认同感。当然，也必须看到，上市公司的市值并非“一管就灵”，除公司基本面因素外，同时也受到宏观经济、股市状态、市场信心、国际环境等一系列外部因素的影响。今年两会已明确提出“稳住楼市股市”，公司管理层坚信长期主义、坚持做好自己，公司市值终将得到合理的体现。根据公司《2021 年限制性全民掼蛋网激励计划(草案)》承诺要求， 每个解除限售的条件达成之日起自动延缓6个月上市解锁。
针对股价，早前在业绩说明会上，爱尔眼科董秘吴士君表示，股价的波动受多方面因素影响，除公司基本面因素外，同时也受到宏观经济、股市状态、市场信心、国际环境等系列外部因素的影响。
近日，爱尔眼科再回应表示，外部环境的不确定性导致股价波动，公司一方面通过高管增持、股份回购、加大现金分红等措施提振市场信心；另一方面，公司持续推进1+8+N战略，聚焦核心业务发展，加快数字化赋能，加强学科内涵建设，提升医疗能力和内在价值。
对于当前眼科行业的估值，爱尔眼科表示，近年来，经济较弱、外资流出、医保控费等不确定性因素增加，影响了眼科行业的估值。但随着各级政府大力促进经济恢复、居民信心稳步增强，眼科将是最有弹性的行业之一。除近视人群及人口老龄化等明显趋势之外，国内眼疾及视力损伤群体基数庞大，潜在需求持续增长，各亚专科渗透率提升空间巨大。在相似的外部环境下，具体到某一家眼科医院或集团，关键是持之以恒地做到技术更好、服务更好、口碑更好。
截至5月30日下午收盘，爱尔眼科报收12.41元/股(发行价28元/股，2009年上市)、普瑞眼科报收40.11元/股(发行价33.65元/股，2022年上市)、华厦眼科报收18.85元/股(发行价50.88元/股，2022年上市)、何氏眼科报收21.04元/股(发行价42.5元/股，2022年上市)、光正眼科报收4.23元/股(发行价15.18元/股，2010年上市)。
拉长时间来看，光正眼科近四年(2021年7月1日-2025年5月30日)股价整体下跌71.67%。
另外，普瑞眼科、华厦眼科、何氏眼科均为2022上市，其上市以来截至2025年5月30日，股价整体涨跌幅分别录得：-19.13%、-59.35%、-43.39%。
而同一时段，即2022年11月7日至2025年5月30日，爱尔眼科、光正眼科、普瑞眼科、华厦眼科、何氏眼科整体的股价涨跌幅分别录得：-40.67%、-46.11%、-28.81%、-59.35%、-25.30%。
扣非净利润首次录得负增长
从营收增速来看，近五年即2020年-2024年，爱尔眼科分别录得：19.24%、25.93%、7.39%、26.42%、3.02%，增速明显放缓；同期，归母净利润增速分别录得：25.01%、34.78%、8.65%、33.06%、5.87%；同时，归母扣非净利润增速分别录得：49.12%、30.59%、4.89%、20.39%、-11.82%。显然，不管是营收增速或盈利增速，爱尔眼科近五年明显放缓。
从同行企业来看，如下图。
需要指出的是，2024年，爱尔眼科的扣非净利润增速录得负增长，也是上市后首次录得负增长。在业绩说明会上，爱尔眼科总经理李力坦言，2024年，由于受外部环境的影响，公司经营面临较大挑战。财务总监刘多元也指出，众所周知，2024 年宏观经济环境面临诸多挑战，居民支出谨慎，眼科医疗也不可避免地受到一定影响。同时，市场竞争加剧和医保支付方式改革也对公司产生了一定影响。
从具体业务来看，报告期内，作为营收的三大重点产品，屈光项目、白内障项目、视光服务项目合计营收占比达78.02%，营收增速分别录得：2.31%、4.87%、6.42%，而上一年同期分别录得：17.27%、55.24%、31.25%。可见，2024年度，该三个核心产品的营收增速放缓。
同样，该三大核心产品的毛利率同比均出现下滑，期内，屈光项目、白内障项目、视光服务项目的毛利率分别录得：55.11%、34.73%、54.49%，同比分别减少：2.28%、3.25%、2.56%。整体来看，报告期内，医疗行业毛利率同比减少2.73%。
规模并购带来百亿商誉
根据爱尔眼科2024年度报告，截至2024年12月31日，公司境内医院 352 家，门诊部 229 家。这一规模，在国内同行中，爱尔眼科显然是排名第一的。
规模并购下，爱尔眼科的商誉高企，如下图所示，其商誉余额亦系目前A股同行中最高的。
其中，2024年，爱尔眼科收购的眼科医院及诊所，合计确认商誉 2,145,792,070.33元(约21.46亿元)，商誉形成原因为合并成本大于所取得被购买方可辨认净资产公允价值的份额而确认的金额。合并口径下，2024年末，商誉余额合计高达84.48亿元。
值得留意的是，爱尔眼科如此规模的商誉，在2024年度报告中被审计机构确定为关键审计事项。
在年报中，爱尔眼科提及商誉风险指出，公司在投资并购过程中，将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定，商誉在未来每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不利影响。
截止2024年12月31日，爱尔眼科因收购子公司产生的商誉的初始金额为人民币1,016,885.45万元(约101.69亿元)，占资产总额的30.58%。截止2024年12月31日，爱尔眼科累计计提商誉减值准备金额为人民币172,117.52万元(约17.21亿元)。
其中，2024年度，爱尔眼科对晋中爱尔眼科医院、上海爱尔睛亮眼科医院、湘潭市爱尔仁和医院、桂林爱尔眼科医院、贵港爱尔眼科医院、普洱爱尔眼科医院、烟台爱尔眼科医院等30余家子公司合计计提187,697,598.43元(约1.88亿元)的商誉减值准备。
截至今年一季度末，爱尔眼科的商誉余额仍超80亿元。
对于行业前景，在近期的业绩说明会上，爱尔眼科董事长、创始人、实控人陈邦指出，行业的发展前景取决于其潜在的市场规模，目前眼科医疗行业各亚专科渗透率极低、潜在规模巨大。只要需求在，我们就不担心短期的波动。宏观经济环境对眼科行业的阶段性影响，不会改变其坡长雪厚的特性。随着手机使用率的持续提升，人们日常用眼强度大幅增加，我国近视呈高发化、低龄化、重度化趋势，干眼症等与用眼强度相关眼病患病率不断提升；伴随着老龄化加速，年龄相关眼病如白内障、老年性黄斑变性、老花眼等患者持续增长，眼科行业的潜在需求不断扩容。 相对而言，眼病医疗需求较为刚性，非眼病需求较为弹性，但人们对眼健康和视觉质量的需求是长期客观存在的。
陈邦表示，爱尔新十年的目标就是打造“1+8+N”的发展战略。通过将长沙爱尔打造成为世界一流的眼科医学中心，将北上广深、成都、重庆、沈阳、武汉打造成国家及区域的眼科医学中心，以此带动爱尔的整体发展，“‘1+8+N’战略是指以1家世界级眼科医学中心、8家国家及区域眼科医学中心带动N家眼科医院高质量发展，其中N的发展潜力巨大。”
陈邦指出，对于爱尔来说，未来眼科行业的增长点还有很多，我们可以提供更多的、多层次的(中高端)眼科医疗服务；随着技术的发展，可以提供更多、更好的诊疗技术(近视手术、老花手术、眼病手术、干眼治疗等)；爱尔目前还有很多新医院和次新医院，他们的收入基数低，未来还有很大的增长空间；爱尔是一个全球发展的公司，在全球范围内可以做更多布局，成长空间巨大等等。
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